“私募魔女”李蓓及其执掌的半夏投资再度成为市场热议焦点。
一方面，公司管理规模持续收缩。据中基协数据，半夏投资规模已从百亿以上高位先后跌破百亿、50亿元关口，目前进一步回落至20亿—50亿元区间。
另一方面，在净值承压背景下，李蓓在6月21日发布的《致半夏投资人》月报中，就AI板块明确提示风险，认为泡沫破裂的触发条件已然显现，并郑重劝阻有意转投AI的投资者“千万要慎重”。
与此同时，她重申对地产、消费、建材等低估值内需资产的看好逻辑，认为当前市场悲观定价正孕育未来两年的结构性机会。
净值回撤后减仓防守，核心资产仍“按兵不动”李蓓坦承，上周基金净值出现显著回调，主要源于能源、地产、消费和建材等核心持仓同步下跌。
面对市场波动，半夏投资已经按照风控要求适度降低仓位，清理部分确定性不足的边缘持仓，将组合进一步集中于未来两年具备较高绝对收益确定性的核心资产。截至目前，半夏权益净仓约50%，其中个股净仓约60%，同时配置港股指数看跌期权进行风险对冲。
不过，对于核心持仓，李蓓明确表示不会轻易再做大幅减仓。在她看来，目前组合中的消费、地产和建材龙头，并不是在押注短期经济反转，而是建立在极低估值和企业自身竞争优势基础上的长期投资。
继续押注地产：关键机会仍在这里地产依旧是半夏投资最坚定的方向之一。
根据月报披露，地产板块占组合比例约25%。李蓓认为，市场对房地产行业的定价仍停留在最悲观阶段，但部分头部房企的实际经营状况已经明显改善。
她指出，自2024年下半年以来，一些优质开发商新项目净利率已重新回升至10%左右，只是由于房地产行业普遍存在两年左右的结算周期，高利润项目尚未体现在财务报表中。
在她看来，到2027年随着高利润项目逐步进入结算期，相关企业利润也将显著释放，目前市值对应的远期估值不足5倍PE。
消费和建材：10倍PE的“价值洼地”相比地产板块，消费和建材在李蓓看来是确定性更高的价值洼地。
半夏投资持有的消费龙头篮子，月初平均估值仅12倍PE，近期调整后已跌至不足10倍。这些企业覆盖快递、乳制品、体育用品和旅游服务等领域。
李蓓认为，这些公司过去曾被给予50倍以上估值，如今估值压缩至10倍左右，而企业竞争力反而更强，这种错配本身就是机会。
建材板块的逻辑则更直接。在全行业普遍亏损的环境下，部分龙头企业仍保持盈利，并持续提升市场份额，目前估值不足10倍PE，股息率约5%。即便行业景气持续承压，投资者仍可获得稳定回报；若地产周期企稳反转，则具备明显的业绩弹性。
需求放缓信号已现：AI板块风险大于机会李蓓对内需资产持坚定乐观态度，但对AI板块则表现出异常谨慎。她在月报中甚至专门劝诫投资人，即使被骂也要提醒，追AI务必慎重。
她认为，AI产业链的核心问题不在估值，而在于需求端已出现降温信号。例如，Anthropic等模型公司的ARR增速明显放缓，年底大概率低于市场预期，这将加大未来资本开支预期下调的概率。
从产业链看，调整正自下而上传导：大型科技股已率先走弱，GPU厂商承压，Token价格见顶回落，AI应用收入增速放缓。不过，训练需求仍在支撑算力租赁，加之长鞭效应，半导体和电子元器件的景气度暂时维持高位。
李蓓指出，盈利和估值处于高位，领先指标已率先回落，而滞后指标仍在上行，现在恰恰是该逐步离场的时候，而不是冲进去追涨的机会。
私募激辩AI：价值派警示泡沫，成长派坚守高景气李蓓的担忧并非孤例。近期，多位价值派私募基金经理对AI板块表达保留意见。
据报道，仁桥资产夏俊杰认为，当前AI仍处数字阶段，编程、搜索、广告等应用价值总量有限，并类比2000年互联网泡沫，判断市值与实际容量存在错配。日斗投资则指出，AI热潮高度集中于硬件，短期资金涌入过快，若投入无法持续转化为盈利，硬件行业尤其面临产能扩张后的价格战风险。
另一批头部机构则持不同意见。同犇投资认为AI仍处“1到10”高速扩张期，预计2026至2028年产业链维持高景气，重点布局低估值高成长企业。煜德投资强调，国内外大模型能力大幅提升，词元使用量陡峭增长，尚未见放缓迹象，继续拥抱产业趋势。
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